ゴードン成長モデルの終価計算機
明示的予測期間の終了時点における企業価値の終価を、年間企業向けフリーキャッシュフロー、永久成長率、WACCから推定します。暗黙のキャッシュフロー倍率と金利差も確認できます。
JPYに統一してください。通貨換算は行いません。年間企業向けキャッシュフローを入力し、EBITDAや株主向けキャッシュフローは入力しないでください。
終価の計算方法
明示的予測の最終年度における年間企業向けフリーキャッシュフローを入力します。計算機はその金額を一度成長させて予測後の最初のキャッシュフローを求め、WACCから永久成長率を差し引いた値で割ります。年間キャッシュフローは各年末に発生し、その後の成長率と割引率は一定と仮定します。
結果は明示的予測期間の終了時点の値です。現在価値には割り引きません。予測期間の長さを入力する機能はなく、明示的予測のキャッシュフローを加算せず、負債を差し引かず、現金を加えず、株式数でも割りません。そのため現在の株主価値や一株当たり株価は計算しません。
正のキャッシュフローを持つ永久成長モデルが収束するには、WACCが成長率を上回る必要があります。差が小さいと値が大きくなり、前提に敏感になります。マイナス100%を上回る負の成長率は、縮小するキャッシュフローの想定として利用できます。持続可能な成長率や適切なWACCを決める機能ではありません。
暗黙の倍率は終価を最終予測年度のキャッシュフローで割った値で、EBITDAや翌年度のキャッシュフローでは割りません。金利差はWACCから成長率を差し引いたパーセントポイントです。成長率は入力した前提であり、成長に由来する価値の測定比率ではありません。
手順
- 最終予測年度の年間企業向けフリーキャッシュフローをJPYで入力します。
- 永久成長率とWACCを同じ年次ベースで入力し、WACCを成長率より高くします。
- 予測終了時点の価値、キャッシュフロー倍率、パーセントポイントの差を確認します。
計算例
最終予測年度の年間FCFFを100,000 JPY、年間永久成長率を3%、WACCを8%とします。予測後の最初の年間キャッシュフローは103,000 JPYです。金利差を小数で表すと0.05となり、明示的予測終了時点の終価は2,060,000 JPYです。
暗黙の倍率は最終予測年度の100,000 JPYのキャッシュフローに対して20.6倍です。WACCは成長率を5パーセントポイント上回ります。現在価値、明示的予測の価値、株主価値への調整、一株当たり価値は含みません。この入力例と出力は計算テストで確認されています。
この計算機を使う場面
明示的な予測を作り、FCFF、成長率、WACCの年次前提をそろえた後に、企業キャッシュフロー評価における安定成長の終価部分を確認するために使います。
成長率と割引率の差に対する感度をシナリオで比較できます。成長率の範囲を指定したり、企業が成長を維持できるか判断したり、投資を推奨したりする機能ではありません。
よくある入力ミス
予測後の最初のキャッシュフローを最終予測年度の欄に入力しないでください。計算機がさらに一度成長させてしまいます。キャッシュフローと価値の通貨単位を統一し、通貨単位と百万単位を混在させないでください。
5パーセントポイントの差をWACCの5%変化と解釈しないでください。表示倍率をEBITDAに掛けないでください。終価は予測終了時点の値なので、完全なDCFで現在価値と合算する前に割り引く必要があります。
終価の計算式
g = 入力した年間成長率 / 100
w = 入力した年間WACC / 100
翌年度の年間FCFF = 最終予測年度の年間FCFF × (1 + g)
予測終了時点の終価 = 翌年度の年間FCFF / (w − g)
暗黙の倍率 = 終価 / 最終予測年度の年間FCFF、キャッシュフローが正の場合
金利差のパーセントポイント = 入力したWACC − 入力した成長率
予測後の最初のキャッシュフローは、終価の評価時点から1年後に発生します。企業向けフリーキャッシュフローとWACCを使い、通貨、年次期間、名目または実質ベースを一致させてください。3の入力は3%を意味し、0.03%ではありません。この計算機は終価を現在の評価日まで割り引きません。
モデルの前提と限界
年末に発生する年間企業向けキャッシュフロー、一定の永久成長率、成長率を上回る一定の正のWACCを仮定します。持続可能な再投資、将来の利益率、資金調達の変化、妥当な成長率は推定しません。明示的予測、現在までの割引、企業価値から株主価値への調整、株式数は含みません。キャッシュフローゼロはこのモデルのゼロ系列を示すもので、企業価値の結論ではありません。初期キャッシュフローが負の場合は対応しません。WACCと成長率の差が小さいと前提の誤差が大きく影響し、数値範囲の端では結果を表示できない場合があります。
用語
- 企業向けフリーキャッシュフロー
- 営業税と再投資の後、負債による資金調達のキャッシュフロー前に、すべての資本提供者に利用可能なキャッシュフローです。WACCなど企業向け割引率と組み合わせます。
- 終価の時点
- 明示的予測の終了時点で、成長永久年金が評価する最初のキャッシュフローより年次期間1つ前です。
- 金利差
- WACCから永久成長率を差し引いた値です。パーセントポイントで表示し、式の小数分母を得るため100で割ります。
関連する評価方法
WACC計算機は入力された資金調達前提から加重平均資本コストを推定します。この終価モデルはそのWACCを企業向けキャッシュフローと組み合わせます。どちらも財務諸表や市場環境に照らして前提を検証しません。
サイトのDCF評価計算機は株主向けキャッシュフローと株主資本コストを使います。配当モデルも株主価値を評価します。評価基準を調整せずに割引率やキャッシュフロー定義をこの企業価値モデルへ流用しないでください。
よくある質問
終価は現在の企業価値と同じですか？
いいえ。明示的予測後のキャッシュフローを、その予測終了時点で評価します。企業価値の完全なDCFでは、終価と明示的予測のキャッシュフローを評価日まで割り引きます。この計算機はその追加工程を行いません。
なぜWACCは永久成長率を上回る必要がありますか？
正のキャッシュフローを持つ永久成長モデルの割引系列は、割引率が成長率を上回るときだけ収束します。同じ場合、分母はゼロです。表計算ソフトに負の数が表示されても、WACCが低い場合の正の終価が有効になるわけではありません。
永久成長率を負にできますか？
できます。マイナス100%を上回る成長率は、年間キャッシュフローが縮小する想定を表せます。WACCは引き続き正で、成長率より高い必要があります。縮小シナリオは前提であり、企業が永続的に同じ経路をたどる証拠ではありません。
フリーキャッシュフローがゼロまたは負の場合はどうなりますか？
初年度のキャッシュフローがゼロの場合、この一定成長モデルでは各キャッシュフローと終価もゼロです。分母がゼロなので倍率は定義できません。企業に価値がないという結論ではありません。初期キャッシュフローが負の場合、この計算機が対応する正のキャッシュフロー評価モデルの対象外です。
EBITDAや株主向けフリーキャッシュフローを入力できますか？
できません。このモデルは企業向けフリーキャッシュフローとWACCを組み合わせます。EBITDAにはフリーキャッシュフローの算出に必要な現金項目が含まれません。株主向けキャッシュフローと配当には、株主資本コストと一貫した株主価値モデルが必要です。
関連ツール
資本コストの前提にはWACC計算機を使い、FCFFとFCFEのブリッジでキャッシュフロー基準の違いを確認します。企業向け終価と比較する前に、DCFや配当評価ツールが株主価値を対象とすることを確認してください。